跨资产趋势跟踪：信号有效，但在这个 ETF 宇宙里做空把价值吃掉了
用 11 个流动性最好的 ETF（股票 / 利率 / 黄金 / 商品 / 外汇 / 房地产）检验 12 个月时序动量。信号本身有预测力，但做空那条腿在长牛资产上持续付钱； 它真正提供的是坏日子的保护——标普最差 10% 的交易日里，日均跌幅只有 60/40 的 8 分之一。
四条结论
- 信号有效但很薄：
sign(12 个月动量)对未来 21 日方向的命中率约 53%，30 组参数全部为正——不是过拟合。 - 做空是负贡献：只做多版本 Sharpe 0.58， 多空只有 0.38；1/N 等权对拍显示短腿是纯拖累。
- 跑不赢 60/40：60/40 Sharpe 0.75。趋势的价值不在平均收益， 而在条件收益——它是一份保险。
- 容量卡在工具上：ETF 形式约 0.5 百万美元 （约束资产 FXY），要上规模必须走期货。
一页看懂：净值、风险调整后对比、以及它真正擅长的场景
左上是三条净值曲线：趋势（红）在 2008 与 2022 明显占优， 但在 2010 年代的 QE 长牛里持续跑输 60/40。左下是风险调整后的排序——多空版本垫底， 只做多显著改善，但仍是 60/40 最好。右下解释了为什么机构仍然会配它： 在最坏的交易日里，它的跌幅比 60/40 小一个数量级。
来源：本文回测。所有图表由 python run.py 一次生成。
策略设计：五个环节，每一步都能单独检验
信号只用截至当日收盘的数据，权重在次日收盘成交，
再下一个交易日才开始承担收益。这个两天的滞后是刻意的：
tests/test_core.py 用力导数据证明未来信息不会被用到。
来源：本仓库实现，全部参数见 config/base.yml。
只做多比多空好 2.7 个百分点
灰色区间是三次危机。趋势在 2008 与 2022 明显跑赢， 但把方向反过来（做空）在 2009、2020 的反弹里被反复打——这正是「做空需要会跌的资产」 这句话在数据里的样子。
来源：本文回测（ETF 复权价，月度调仓，次日成交）。
收益从哪一类资产来
把逐日的 w × r 按资产类别汇总后取年化：
股票与利率腿贡献了绝大部分，外汇与商品几乎没有贡献。这也解释了容量问题——
真正需要换手的资产，恰好是流动性最差的那几个。
来源：本文计算（毛口径）。
与 60/40 的相关性会切换方向
滚动 12 个月相关性不是稳定的负数，而是会在正负之间摆动。 对配置团队来说，这意味着它能提供的分散化价值是条件性的——在真正的压力期更可靠， 在平静期反而是拖累。
来源：本文回测，日频收益，滚动 252 个交易日。
成本不是瓶颈
把成本假设放大十倍，净年化仍然是正的（基准 3.49%， 十倍成本下约 0.8%）。样本内没有出现「成本吃光策略」的情形， 说明问题从来不在交易费用，而在信号在这个宇宙里的原始期望值。 归零成本倍数：未出现。
来源：本文回测，按资产类别 2–5 bps 单边 × 倍数。
参数不是单点最优
30 组参数（6 个回看窗口 × 5 个目标波动率）全部为正， 区间 0.22–0.62。这是稳健性的最低要求，但它同时也提醒： 这次扫描本身就要计入多重检验，正式对外报告必须声明尝试过多少组。
来源：本文回测，每组都是完整回测。
它是一份保险
标普最差 10% 的交易日里，趋势日均 -15.4 bps， 60/40 是 -122.1 bps——差 8 倍； 2022 年趋势 +13.9%，60/40 −16.6%。但最好的日子里它几乎不参与。 买它不是为了多赚，是为了在 60/40 失效的月份不跟着一起掉。
来源：本文回测；条件收益用日均 bps，不用年化。
回撤路径的差异
趋势最深处 -24.5%，60/40 是 -32.2%；但回撤的**形状**不同： 60/40 在 2008 与 2022 各挖一次深坑，趋势的坑更浅、更分散。
来源：本文回测。
容量：问题在工具，不在策略
按「单资产成交不超过其 ADV 的 5%、ADV 取 20% 分位」估计， ETF 形式的容量只有约 0.5 百万美元， 约束来自 FXY（日元 ETF）。要真正上规模，必须换到期货市场—— 这也是 v2 的核心工作。
来源：本文计算，ADV 为美元成交额。
结果表
| 组合 | 年化 | 波动 | Sharpe | 最大回撤 | 两向换手/年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 趋势 · 多空 | 3.49% | 9.24% | 0.38 | -24.5% | 3.65× |
| 趋势 · 只做多 | 6.15% | 10.54% | 0.58 | -23.6% | 2.78× |
| 60/40（月度再平衡） | 8.26% | 11.01% | 0.75 | -32.2% | 0.12× |
| 11 资产等权 | 4.77% | 8.92% | 0.53 | -27.8% | 0.18× |
净口径，含成本；样本 2007-03 → 2026-10，策略自 2008-04 起（信号需 252 日预热）。
边界与下一步
这一版没做的事
ETF 不能做空（多空账簿假设由期货实现，无借券成本与保证金约束）； 样本不含 1970–2000 的商品与外汇大周期；成本是固定 bps，没有市场冲击模型； 30 组参数未做正式的多重检验调整。
v2：换成连续期货
15+ 个市场（ES/NQ、ZN/ZB、GC/SI/HG、CL/NG、ZC、6E/6J/6B/6A）， 2001 年起约 25 年，加入真实合约乘数与保证金，明确披露 roll 影响， 并用 ETF 层做对照——直接检验「做空需要会跌的资产」这个假设。